CoreWeave: Yapay Zeka Devriminin Kalbinde, Ancak Halka Arzı Kağıttan Bir Kuleye Benziyor

Bugün CoreWeave borsa işlemine başladı ve yapay zeka sektörü için pek de iyi bir başlangıç gibi görünmüyor. Şirket, başlangıçta hisse başına 47 ila 55 dolar arasında bir fiyattan satış yapmayı umuyordu, ancak Nvidia’nın 40 dolarlık hisse başına 250 milyon dolarlık büyük bir siparişiyle desteklense de 39 dolardan işlem görmeye başladı. CoreWeave’in aslında pek iyi bir iş olmadığını gösteren ve yatırımcıların neden pek ilgi göstermediğini açıkladığını gördüğümüzde çok sayıda soru işareti mevcut.

CoreWeave, son yıllarda kendisini oldukça imrenilir bir pozisyonda buldu. 2017’de GPU’lar satın alarak kripto para madenciliği endüstrisine sağladı, ancak ardından bu işlem yapay zeka trendi haline gelince, iş alanını buna kaydırdı. CoreWeave esasen bir araç-gereç ticareti yapan bir iş koludur: Her zaman GPU’ları arayan bir endüstriye bu ürünleri sağlamaktadır.

Ne yazık ki, bugünlerde endüstrinin bu kadar çok ihtiyacı olmayacak gibi görünüyor. CoreWeave, en büyük müşterisi olan Microsoft’un AI alt yapısındaki harcamalarını çektiği, dünya genelindeki veri merkezlerinden çıkıp OpenAI’in diğer ortaklar bulmasına olanak sağladığı bir zamanda halka açılıyor. 2023’te OpenAI, ChatGPT’yi başlattıktan sonra çipler bir anda büyük talep gördü ancak arz sıkıntısı CoreWeave için kötü olabilecek bir şekilde yatışmaya başladı. Wall Street Journal haber bazlı:

Tedarik eksikliği o zamandan beri azaldı ve şirketler gerekli çipleri satın almanın göreceli olarak daha kolay olduğunu söylüyor. 2023 ortalarında bir saat için bir GPU kiralama maliyeti yaklaşık 5.50 dolardı; şu anda 1.55 dolar, diyor San Francisco Compute’un CEO’su Evan Conrad, GPU’lar için bir pazar.

Riskin ne olduğunu anlamak gerekirse, Microsoft, 2024 yılında CoreWeave’in gelirinin muazzam %62’sini oluşturuyordu. Ancak diğer 12 milyar dolarlık altyapı seçeneğini almayı reddetti ve bu da OpenAI tarafından alındı.

Dahası, Nvidia, CoreWeave’in büyük bir destekçisi oldu, ancak para doğrudan CoreWeave’in Nvidia GPU’ları satın alması için kullanılarak Nvidia’nın işinin %6-7’sini oluşturacak şekilde geri geldi. Sadece Microsoft ve Nvidia tarafından desteklenmek—ki Microsoft AI’ya soğuyor—güçlü bir konum gibi görünmüyor.

Daha da kötüsü, CoreWeave ağır bir borç yükü altında boğuluyor. 2024’te 1.9 milyar dolar gelir elde etmesine rağmen, CoreWeave geçen yıl 6 milyar dolar ve önceki yıl 1.1 milyar dolar yaktı, çünkü AI altyapısını kurmak için büyük masraflar yaptı. Geçmişte neredeyse 8 milyar dolar borç taşımak ve bunları teminat olarak kullanmak konusunda endişeler yükseltti. Elbette, CoreWeave’in halka arza çıkarak borcunu biraz olsun azaltması için yaklaşık 1.46 milyar dolar toplaması bekleniyor.

CoreWeave’in önümüzdeki günlerde ve haftalarda düşmeye devam etmesi, halka arz yapmayı planlayan diğer yapay zeka şirketleri için sorun olabilir. Ve bunu da ihtiyaç duyuyorlar—yatırımcılar getiri talep ediyor, özellikle son yıllarda halka açılan birkaç şirket olduğundan. Teknoloji şirketleri geçmişte işlem günlerinde düşüş yaşadı ve ardından toparlandıklarından dolayı bugünkü durum CoreWeave için bir ölü notası niteliğinde değil. Başkan Trump’ın tarife stratejisi, son günlerde daha geniş borsa üzerinde etkilerini gösteriyor.

CoreWeave, her şeyden önce, GPU’larda mevcut piyasa stresine ilk barometre olarak görülebilir. Nvidia CEO’su Jensen Huang ve sektördeki diğerleri, yeni “düşünme” modellerinin daha fazla kaynak gerektirdiğini ve daha fazla tüketici AI kullandıkça, modeller daha verimli hale gelse bile, GPU’lar için talebin yıllarca artmaya devam edebileceğini savundu. Ancak yine de bunlar araç-gereç işletmeleridir; elbette daha fazla araç-gereç ihtiyacı olduğunu söyleyeceklerdir. OpenAI’den Sam Altman X’te dün ChatGPT’nin yeni görüntü jeneratörü için talebin GPU’ların “eridiğini” yazdı. Bu kısa vadeli bir heves mi yoksa daha sürdürülebilir bir trend mi olduğu görülecek.

Her durumda, CoreWeave’in oldukça sıkıntılı bir zeminde olduğu ortada. Çip fiyatları düşmeye devam ederken ve büyük teknoloji devleri kendi Nvidia rakiplerini dahili olarak oluştururken ne olacak? Neden o zaman CoreWeave, işlem günündeki tahmini 32 milyar dolarlık bir şirket olarak değerlendirilsin? Ve AGI patlaması gerçekleşmeyecekse ne olacak? Bu şirket, son iki yıl içinde fazlasıyla abartı ile desteklendi, alet ve edavat satıyor, diğer kritik AI şirketlerinin halka açılıp bu ürünlerin yalnızca fazlaca sallanan bir sonraki kelime tahmincileri olmadığını kanıtlamasından önce.

“Bu şirketlerin hiçbiri üretken AI’dan kar etmiyor ve OpenAI dışında, bu hizmetlere gerçekten bir talep yok,” dedi Ed Zitron, bir halkla ilişkiler uzmanı ve Better Offline programının sunucusu. “Talep olsaydı, Microsoft’un gelecekteki 2GW’lik hesaplama kapasitesinden çekilmiş olması gerekmezdi.”

CoreWeave’in üç kurucusu her durumda iyi olacak. 2023 ile 2024 arasında $500 milyon değerindeki hisselerini elden çıkardılar.