Ünlü Ekonomist Uyardı: Wall Street’in Yapay Zeka Balonu, 1999 Dot-com Balonundan Daha Kötü!

1999 yılında, Wall Street internet konusunda adeta çılgına dönmüştü. Geliri olmayan şirketler bir anda milyar dolarlar değer kazanıyor, “göz sayıları” para birimi gibi görülüyor ve piyasa analistleri her şeyin dijital olacağı sürtünmesiz bir gelecek öngörüyordu. Ardından balon patladı. Mart 2000 ile Ekim 2002 arasında piyasa değerinde tahmini beş trilyon dolar buharlaştı.

Günümüzde, aynı durum yeniden yaşanıyor. Bu sefer sihirli kelime “.com” değil, “AI”.

Küresel yatırımların önemli bir oyuncusu olan Apollo Global Management’ın baş ekonomisti Torsten Slok’a göre, mevcut AI odaklı pazar balonu, 1990’ların sonundaki dot com çılgınlığından daha da aşırı. Ve bunu kanıtlayan verileri var.

Slok, yakın zamanda sosyal medyada ve finans çevrelerinde yaygın olarak paylaşılan bir raporunda, “1990’lardaki IT balonuyla bugünkü AI balonu arasındaki fark, bugünkü S&P 500’ün ilk 10 şirketinin 1990’lardakinden daha fazla aşırı değerlenmiş olmasıdır,” diye yazdı.

Herkesi Endişelendirmesi Gereken Grafik

Apollo’nun grafiği, S&P 500’ün ilk on şirketinin 12 aylık öngörülen fiyat/kazanç (P/E) oranını endeksin geri kalanıyla karşılaştırıyor. Basit bir dille, bir P/E oranı, bir hissenin ne kadar pahalı olduğunu fiyatını karlarına bölerek ölçer. Yüksek bir P/E oranı, yatırımcıların güçlü bir gelecek büyümesi üzerine bahis yaptıklarını gösterir.

Slok’un grafiği çarpıcı bir şeyi ortaya koyuyor: 2025’te, ilk on şirketin P/E oranları, 2000 yılındaki dot com balonunun zirvesinden bile daha yüksek.

Torsten Slok: "The difference between the IT bubble in the 1990s and the AI bubble today is that the top 10 companies in the S&P 500 today are more overvalued than they were in the 1990s" pic.twitter.com/OEervHU4WG

— zerohedge (@zerohedge) July 16, 2025

Bu durum, yatırımcıların Nvidia, Microsoft, Apple ve Google gibi AI devleri üzerine o kadar agresif bir şekilde bahis yaptığını gösteriyor ki hisse fiyatları, gerçek kazançlarından daha da uzaklaşmış durumda, 90’larda Cisco ve AOL gibi teknoloji favorilerinden bile fazla. Bu çılgınlık, Wall Street’teki en yüksek piyasa değerine sahip olan Nvidia, Microsoft, Apple, Alphabet (Google), Amazon ve Meta gibi teknoloji devleri tarafından yönlendiriliyor.

Dünyayı Yükselten Dar Bir Ralli

Muhtemelen bu yıl S&P 500’ün iyi performans gösterdiğini duymuşsunuzdur. İşin rahatsız edici gerçeği şu ki: Bu kazançların çoğu sadece o on şirketten geliyor. Endeksin diğer 490 şirketi neredeyse kımıldamıyor bile.

Bu tür bir dar ralli inanılmaz derecede riskli. Bu, tüm borsa hareketinin, çok küçük bir şirket grubunun performansına bağlı olduğu anlamına gelir. Nvidia hapşırırsa, tüm piyasa soğuk algınlığı kapabilir. Sorun şu ki Wall Street, AI’nın potansiyelinden henüz doğmamış bir kesinlik gibi bahsediyor.

2000’den Hiç Ders Almadık mı?

1999’da internet gerçekti. Her şeyi değiştirdi. Ancak bu gerçek, yatırımcıların, beklentileri karşılayamayan şirketlere aşırı para ödemesini engelleyemedi.

Bugünkü AI heyecanı ile arasındaki benzerlikler ürkütücü. Her şirket kazanç çağrısında bir “AI stratejisi” bahseder oldu. Hisseler, AI’nın potansiyelinin üzerinde, mevcut gelir temelinde değil, sürüyor.

Wall Street, düzenleyici baskılar, yüksek bilişim maliyetleri gibi riskleri göz ardı ediyor. Slok’un grafiği, piyasanın bu ilk on AI odaklı şirketi yenilmez olarak değerlendirdiğini gösteriyor. Bu ise asla iyi bir işaret değildir.

AI İnternetten Daha Büyük Olabilir, Ancak Bu Önemli Değil

Burada soru AI’nın dünyayı değiştirip değiştirmeyeceği değil. Değiştirecek, tıpkı internet gibi.

Asıl soru, yatırımcıların bugünkü piyasa üzerinde ne kadar bahis yaptıkları ve bu kârların ne kadar gerçeğe dönüşüp dönüşmeyeceği. Tarih bize bir şey öğrettiyse, balonlar patladığında, teknoloji sahte olduğu için değil, yatırımcı beklentileri gerçeklerden çok daha fazla olduğu için patlar. Wall Street, AI’ya yönelik mükemmel bir gelecek üzerine bu kadar bahis yapmaya devam ederse, piyasa rallisinin kırılganlığı artar.

Sırada Ne Var?

Şirket kazançları bu yüksek değerlemelere yetişemezse, piyasanın sönmesi için belirli bir tetikleyiciye ihtiyacı olmayabilir. Değerlemelerin kendisi işi görebilir. Ve balonlar patladığında, nazikçe patlamazlar. Trilyonlarca değeri buharlaştırır ve yatırımcı güvenini yok ederler.

Yapay zeka teknolojisi elbette varlığını sürdürecek. İlk on şirket büyük olasılıkla devam edecek. Ancak bu hayalin peşinden koşan yatırımcıların portföyleri paraca güvenceye sahip olmayabilir. 2000 yılındaki gibi, internet finansal yerçekimini geçersiz kılmış gibi göründüğünde, AI heyecan treni bir uçurumun üzerinden uçabileceğini düşünüyor. Torsten Slok sadece bize daha önce de bu durumla karşılaştığımızı hatırlatıyor.